银行实物流转内控风险管理行业领军者:公司主营研发、生产和销售基于银行现金、票据、印章等实物流转内控风险管理整体解决方案的相关应用产品,是国内该领域的先驱。由于实物流转内控风险管理的定义相对抽象,市场对于公司业务的认知或受到一定程度影响。但我们认为,公司的多数产品均串联在实际业务流程中,结合来看则便于理解。近年来,公司经营业绩稳步增长,毛利率稳定在较高水平,期间费用率波动合理,盈利能力出色。随着融资渠道拓宽,主业投入进一步加大。股权较为集中,未来资本运作空间充裕。
   
需求端高景气,实物流转内控风险管理市场迅速成长:公司下游的需求主要来源于银行对ATM终端的存量改造和增量采购。参考央行数据,我国2015年联网ATM 数量达86万台,同比增长40.9%,成为了全球最大的ATM市场。随着金融信息化的加速渗透,自助设备数量攀升、结构升级、银行网点增加的趋势将为公司主业带来巨大需求,预测到2020年,每年银行实物流转内控风险管理的增量市场将接近20亿元的规模,行业增长迅速。
   
创新先行壁垒深厚,“乘数效应”构筑优秀成长性:银行自助设备现金管理系统在收入中占比最大,其业务模式可以较好的串联起公司的大多数产品。公司高度重视研发,多项产品为国内首创。由于行业特性,安全测试周期长、认证资质严格等高壁垒性因素均为先入者营造了护城河。公司创始人出身银行业,业务理解与市场资源能力出色。目前公司银行自助设备现金管理系统的销量约占全国联网ATM总量的14.53%,且客户数显著增长,有望借助下游行业的快速增长并叠加市占率提升从而形成“乘数效应”,构筑优秀的成长性。由于技术同源,下游业务在实物流转内控风险管理存在需求的物流、零售以及安防等领域的延展空间将十分广阔,市场边界或将打开。
   
首次“审慎推荐-A”评级:预计2016~2018年EPS分别为1.54/1.92/2.51元,现价分别对应84/67/51倍PE。考虑到公司作为银行实物流转内控风险管理行业的领军者,所从事的业务在上市公司中具有一定的稀缺性,成长性优秀且存在下游市场边界扩张的可能。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示:下游终端行业增速放缓;客户拓展进度低于预期